橡胶“三剑客”强势原因为何

  2月19日，春节假期归来的首个交易日，内盘三大橡胶期货开盘后齐齐走升，截至收盘，沪胶主力合约RU2405收涨1.85%至13465元/吨，20号胶主力合约NR2404收涨1.91%至11190元/吨，合成橡胶主力合约BR2403收涨1.42%至12835元/吨。节后首日内盘橡胶“开门红”的原因是什么？当前市场的运行逻辑在哪里？《欧盟零毁林法案》(EUDR)的实际影响如何？

  春节假期，外盘原油及橡胶市场走势偏强，日胶触及7年来新高。国投安信期货橡胶研究员胡华钎表示，假期外部宏观环境总体偏好，同时国内交通旅游数据亮眼，大众驾车出行意愿较强，加上橡胶外盘价格持续上涨，带动国内橡胶期价节后高开。

  “春节假期日胶上涨超7%，对国内市场情绪形成提振。”国泰君安期货橡胶分析师高琳琳认为，这主要由于橡胶供应端和成本端支撑强劲。目前国内产区全面停割，国外越南、泰国东北部进入停割期，泰国南部向减产期过渡，全球供应处于季节性收缩阶段，且泰南部分产区出现白粉病，其原料价格在春节假期整体上涨。

  华泰期货橡胶研究员陈莉也表示，外盘上涨主要源于供应端的推动。泰国南部逐步进入减产期，再加上当地橡胶树受白粉病侵扰，且上游工厂烟片胶加工长时间亏损，市场对供应端偏紧的担忧加剧，从而推升外盘胶价，尤其是东京烟片胶，表现更为强势。与此同时，国内下游半钢胎订单维持较好状态，市场对后期国内需求回升存在一定预期，以至于内盘橡胶节后首日高开。

  高琳琳认为，目前橡胶市场的主要运行逻辑是供应收缩与下游补库预期，两者均偏利多。虽然假期外盘日胶上涨，但日胶的交割品是烟片胶，对国内橡胶市场整体影响有限。

  分品种来看，胡华钎表示，天然橡胶市场运行逻辑在于供应端季节性减产，现货市场处于去库过程；合成橡胶市场运行逻辑在于成本端驱动为主，节前上游丁二烯出厂价大幅上调，节后合成橡胶出厂价补涨。此外，地理政治学风险增加和产油国承诺减产使得国际油价止跌回升，市场预期油价易涨难跌。

  在他看来，现阶段国内橡胶市场供需矛盾并不突出，对比而言，天然橡胶市场好于合成橡胶市场。供应端，天然橡胶供应处于季节性低产期，其中中国、越南和泰国北部停割；国内丁二烯橡胶装置开工率逐渐升至高位水平，节前检修装置基本复产，近期也没有检修计划。需求端，受基数效应和春节假期的影响，今年1月中国汽车和挖掘机销量同比增长均超50%，但环比大幅度地下跌，有需求透支的迹象。不过，部分轮胎企业已经提前复工，以满足海外订单的需求，预计后续开工率继续回升。库存端，国内天然橡胶港口库存处于下降通道，而丁二烯橡胶社会库存处于增加状态。未来天然橡胶要关注国内需求向好能否延续、合成橡胶要关注市场对成本抬升承受程度的变化。

  看向天然橡胶，高琳琳表示，供应方面，当前全球天然橡胶逐渐进入供应淡季，泰国原料产出减少，当地库存降至历史低位，原料价格偏强运行。需求方面，随着节后复工复产，预计下游轮胎企业开工率显著提升。今年下游复工时间较往年稍有提前，国内轮胎价格仍具竞争优势，半钢胎出口发货顺畅，预计橡胶需求随着轮胎企业的复工恢复。库存方面，节前青岛仓库存储下降，假期少数到港入库，节后随市场复工以及物流恢复，青岛库存将继续下降。

  整体而言，陈莉认为，目前海内外天然橡胶处于供需两弱状态。橡胶主产区多处减产甚至停割期，供应端的变化相对平稳，后期市场焦点更多在国内下游需求上。同时，要关注国内开割之前的天气状况，尤其是3月，云南是不是能够正常开割会对短期全乳胶供应产生非常明显影响。

  《欧盟零毁林法案》(EUDR)已于2023年6月29日正式生效，将于2024年12月30日强制执行，微型和小企业将会放宽至2025年6月30日。欧盟认为，欧盟是毁林和森林退化相关商品的主要消费区域，而毁林和森林退化是气候平均状态随时间的变化的主要驱动因素。希望能够通过此法案的实施，最大限度地减少欧盟对全球森林砍伐和森林退化的影响。

  EUDR将产品范围从林产品扩展到了农产品，涉及农业、食品和制造等各个行业，与橡胶有关的产品有天然橡胶及其相关衍生产品汽车轮胎、橡胶鞋等。法案要求经营者必须对范围内的产品和商品进行尽职调查，以确定它们不涉及森林砍伐并按照生产国的有关立法进行生产，否则将面临罚款、没收产品和收入等一系列惩罚措施。

  在陈莉看来，欧盟实施EUDR主要影响橡胶市场结构。按照法案要求，产品必须是符合从最初的地块认证到存储和销售以及出入库环节都满足欧盟的可溯源条件才可以发往欧洲。因溯源认证存在困难，大部分东南亚地区的橡胶可能因此不能发往欧洲，而欧洲又是橡胶需求比较大的区域，国际轮胎企业的需求可能短时间难以满足，这势必导致出口到欧盟的橡胶成本增加。

  同时，对于率先完成EUDR认证的非洲产区而言，后期会有更多的非洲胶发往欧盟，这将分流部分发到中国市场的量。而大部分没办法得到认证的东南亚胶种，则将部分回流中国，这将直接引发中国与非洲胶的价差缩窄。

  高琳琳认为，从对全球市场的影响分析，推行EUDR的成本将被转移至橡胶价格，造成整体橡胶价格的上涨，在EUDR强制实施前，欧洲轮胎供应商可能会出现一波补库高峰，需要我们来关注。而从对国内市场的影响分析，EUDR实行后，原本投向欧盟市场的不满足EUDR条件的部分橡胶将流向别的市场，比如我国，进而造成我国橡胶进口量上升，影响国内胶价表现。

  不过，在胡华钎看来，EUDR对天然橡胶市场的影响较小，主要因为近10年全球天然橡胶市场处于熊市周期，胶价在历史底部徘徊，上游生产者基本处于亏损边缘，依靠政府补贴维持生计，天然橡胶的新增种植培养面积逐渐收缩。具体到区域，EUDR对非洲等新兴产胶势力影响较大，而对传统橡胶区影响较小。此外，欧盟市场对天然橡胶的需求有所下滑，新增需求大多分布在在东南亚市场。

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